一、基本信息

机床普遍应用于制造业生产过程中，是切削、成型、特种加工等基础工艺的载体，是制造业生产线中设备数量占比最高的加工设备，因此也被称为“工业母机”。

刀具是机械制造中用于切削加工的工具，配合切削机床使用，被称为机床的“牙齿”，与机床共同作为切削加工的基础工艺装备，具有工业耗材属性。刀具的性能直接决定了切削加工的生产效率、加工质量。

按照刀具材料划分，刀具主要包括工具钢、硬质合金、陶瓷及超硬材料（包括立方氮化硼、金刚石）四类。

按照刀具结构主要可分为焊接刀具、可转位数控刀具和整体刀具等。

按照加工方式，可分为铣削、车削和钻削等。

二、市场规模

根据QYResearch的数据，2020年全球切削刀具消费额约为370亿美元（超过2400亿元），2016-2020年CAGR为2.8%。从消费市场来看，欧洲和中国消费规模最大，2018年全球消费占比分别为23%、17%，其次是日本和美国，消费占比12%、7%。

国内切削刀具市场呈现波动增长趋势，2020年国内切削刀具市场规模达421亿元，同比增速7%，得益于去年疫情后制造业资本开支持续景气及进口替代加速，预计2021年增长提速。同时，高端制造业转型升级趋势下，刀具消费有望持续增长，协会预计国内刀具市场规模在2030年有望达到631亿元。

从刀具材料来看，硬质合金刀具由于其优良性能应用广泛。根据切削刀具用户调查报告，目前硬质合金刀具在国内的应用占比约为53%，全球占比约63%。此外，高速钢、陶瓷及超硬刀具占比分别约21%、8%和14%。

工业刀具广泛应用于制造业，根据《第四届切削刀具用户调查分析报告》以及草根调研数据，汽车和航空航天领域对刀具的需求较大，分别约占国内刀具消费规模的20%和18%；通用机械、模具行业应用占比约15和8%。

行业增长驱动要素主要有两点：1）国内刀具占机床消费比例相较海外仍有较大空间（32%VS50%）；2）机床数控化率提升有望推动高端刀具市场扩容（43%VS100%）。

三、竞争格局

全球刀具市场分层明显，从竞争格局来看，全球切削刀具市场大致分为三大梯队

第一梯队：欧美刀具公司，代表性企业山特维克、伊斯卡、肯纳金属等，发展历史悠久、技术积累深厚，在高端定制化刀具领域占据主导地位；

第二梯队：日韩刀具企业，代表性公司包括三菱、东芝、住友、克洛伊等，主要定位于为客户提供通用性高、稳定性好和性价比高的刀具产品；

第三梯队：国内企业，代表性公司包括欧科亿、株洲钻石、华锐精密等，国内刀具从业企业数量众多、技术水平差异较大，近年来伴随龙头企业技术水平进步，在细分领域与海外品牌差距逐步缩小。（目前主要抢占的是日韩企业的市场份额）

国产数控刀具仍以中低端产品为主，刀具寿命较低、稳定性较差，市场竞争激烈导致价格偏低，利润空间较小，外资品牌在国内高端刀具领域占据统治地位，目前在我国航空航天、国防军工领域，90%以上仍是使用进口刀具。

四、企业对比

说明：该部分内容主要源自安信证券研报内容，简单摘录

4.1从发展历程来看：

4.2从业务构成来看：

中钨高新产品丰富，业务协同性高；欧科亿主营硬质合金制品与数控刀具；华锐精密业务聚焦于数控刀具领域。

4.3从数控刀具收入规模来看：中钨高新、欧科亿、华锐精密数控刀具业务均实现较快增长

4.4从数控刀具产品种类来看：三家公司数控刀片种类数量差异较大

中钨高新历史悠久，技术经验充分积累，数控刀片种类约4万种；欧科亿实行多品类扩张的策略，数控刀片约18000种；华锐精密实行“单品突破、定向研发”的研发战略，数控刀片约4000种。

4.5从刀片及刀具业务毛利率来看：毛利率水平与产品种类密切相关

中钨高新产品丰富，刀片及刀具业务包括数控刀片、整体刀具、微型钻头、刀体等，不同产品之间毛利率差异较大，刀体业务毛利率较低，拉低整体水平。欧科亿与华锐精密目前主要产品为数控刀片，毛利率水平较高。欧科亿优势产品为车削刀片（车削刀片毛利率水平相对较低），随着公司产品性能的提升与铣削和钻削刀片业务发展，数控刀片毛利率提升。华锐精密优势产品为铣削刀片（铣削刀片毛利率水平相对较高），随着产品性能提升，保持较高的毛利率水平。

4.6下游应用：高度交叉，优势领域有所不同

1)中钨高新：凭借长时间的技术经验积累、丰富的产品品类、公司业务间的产业链协同等优势，数控刀具业务涵盖整个制造业，在航空航天等高端应用领域亦有较大突破。

2)欧科亿：在不锈钢和钢加工的领域优势明显，在汽车、轨道交通、能源、通用机械等领域深入较多，随着公司拓宽产品材质、提升产品性能，在铸铁和高温合金加工方面开发新品，逐渐进入航空航天和3C领域。

3)华锐精密：铣刀刀片优势显著，在模具、合金、泵阀等加工领域优势明显。根据公司2021年年报业绩说明会可知，公司整体硬质合金刀具经过6-8个月检验后，实现对航空航天领域小批量供货。

4.7产能方面：积极进行产能布局，2022年有望持续高增长

五、初印象

机床刀具的逻辑比较清晰简单，主要有两个：1）虽然行业整体增速一般，但存在结构性机会，比如随着机床数控化率的提升，对于数控刀具的需求增速会更快，比如随着甲供材料的商机，对于硬质合金的消费量会增加；2）国产化率提升，当前硬质合金数控刀具国产化率仅约30%；

但行业也存在两个问题或者说疑虑，1）近年来国内刀具消费量展现出的一定的周期性和制造业整体的景气度息息相关，当PMI位于50以上的景气周期时刀具消费量往往能有一定的增速，反之下滑；2）头部企业都在大力扩产，如果未来下游需求不及预期，又无法抢夺外资市场份额，内部是否会过度竞争？

至于头部三家企业，各有优劣，中钨高新的优势是大而全，还有上游产业链优势，缺点在于增速一般，近期股价表现好于另外两家主要是钨基金刚线概念。欧科亿和华锐精密是属于小而美，弹性更好，两者股价走势差不多（市值也基本一致），华锐精密因为业务更加纯粹都是数控刀具，整体增速快于欧科亿，估值水平也更高。

欧科亿和华锐精密未来谁会更胜一筹呢？我觉得关键在于两点，1）产品种类及提供整体解放方案的能力；2）渠道，直销大客户的拓展和海外渠道的布局；